|
|
|
| |
| |
|
|
| |
医药-医疗 |
|
| |
|
|
| |
2008-09-02 医药行业景气度情况分析
行业研究
医药行业高景气度仍将持续
2008年1-5月的数据显示收入和利润增速同比增长26.63%和41.4%，出现了一定幅度的回落，但内生性增长趋势依旧明显，医药工业利润总额增速名列前茅，经营情况好于其它消费品行业，医药行业主要子行业的运行情况显示，生物制药和化学原料药表现突出，中成药表现差强人意。
医药板块市场表现显示出较强的抗跌性
医药板块表现突出，明显强于大盘，医药板块估值基本合理，但仍处于高位。
行业政策及重点事件跟踪
全国已实现新农合制度全覆盖；制药业环保新标准开始实施；中央27亿元支持农村配置医疗设备。
关注业绩增长明确和现金流情况良好的医药龙头企业。公司推荐：华兰生物、天士力、康缘药业、科华生物、云南白药
1.医药工业运行情况--高景气度仍将持续
1.1数据显示：增速虽有所回落，但行业景气依旧
虽然收入和利润增速有所回落，但是医药工业高景气趋势未变。医药工业自2008年1-2月的收入和利润的增速同比增长30.44%和51.15%，双双创出7年来新高后，2008年1-5月的数据显示收入和利润增速同比增长26.63%和41.4%，出现了一定幅度的回落，医药行业在本轮CPI高企的时期，利润增速很难保持40%以上的运行态势，未来几个月将很有可能持续回落到20%-30%的行业平均的增速水平，预计08年将呈现出前高后低的走势。
医药工业利润总额增速名列前茅，经营情况好于其它消费品行业。从2004年-2006年，医药行业持续低迷，利润增速低位运行平均维持在12.26%的水平。而从2007年初开始行业出现了高速增长，在12个下游消费品中排名屡创新高，到2007年底行业利润增幅排名已经进入三甲。特别值得关注的是2008年5月份的数据显示在美国次贷危机对全球经济的负面影响进一步加剧，和国内地震、CPI高企的不利因素影响下，许多行业的利润增速都出现了下降，但医药工业的利润增长势头却依旧强劲，增长率高达41.4%。在12个下游消费品中的排名升至第三位。我们认为，医药行业已经走出了2004年以来的低迷，并且随着医改等行业不确定因素的逐步明朗，行业未来的增长仍然可期。
行业收入和利润增速较1-2月份有所回落，但内生性增长趋势依旧明显。在药品价格持续下降，通货膨胀导致上游原材料、能源、人工成本等大幅上涨的背景下，从财务指标上看，2007年1-5月份毛利率同比增长0.47个百分点，期间费用率却下降了0.5个百分点，利润总额率同比上升1个百分点，说明行业在降本增效方面卓有成效。虽然相比2008年1-2月份的行业运行情况，行业收入和利润增速有所回落，但盈利能力仍维持在历史最高水平（2007年前11个月），说明行业内生性增长的势头强劲，显现出很强的抵御通胀的能力，可是高于收入增速的财务费用还是显示了宏观调控银根紧缩对医药行业的不容小视的微观影响。
1.2子行业运行情况分析
医药行业主要子行业的运行情况显示，生物制药和化学原料药表现突出，中成药表现差强人意。从利润增速情况看2008年1-5月的数据显示，化学原料药增速最快，利润总额增长58.33%，反映在大宗原料药价格大幅上涨的情况下，利润的快速增长。化学制剂子行业在需求扩容的背景下，拉动利润同比增长46.01%。中成药相比其他子行业增速较缓，利润总额同比分别增长12.46%，可以看出，在上游中药材大幅涨价的背景下，中成药的利润空间进一步压缩。生物、生化类子行业处于景气高位，利润总额同比增长70%。与此同时，我们注意到在通货膨胀时期医药行业各子行业同其他行业一样也面临着巨大的成本压力，并存在利润增速被拉低的可能。
2.医药板块市场表现--显示出较强的抗跌性
2.1医药板块市场走势--表现出防御性特点
医药板块表现突出，明显强于大盘。7-8月医药板块下跌了16.72%，而同期全部A股下跌了17.76%，显示出抗跌性，表现出防御性特点。
2.2医药板块估值情况--估值水平基本合理
医药板块享有较高估值溢价。年初以来，医药板块良好的防御性、成长性和政策支持力度使其享有了较高溢价。从目前估值情况看，板块08、09年动态估值水平为24倍和16倍，相对于全部A股的16倍和12倍，溢价分别为51%和30%。溢价虽然在高位但基本合理。
3.行业政策及重点事件跟踪
全国已实现新农合制度全覆盖在7月10日的卫生部新闻发布会公布，截至目前全国31个省、市、自治区已经实现了新型农村合作医疗制度全覆盖的目标。一是实现全面覆盖。截至2008年3月底，全国已经开展新农合的县（市、区）数达2679个，占应开展（有农业人口）县（市、区）数的98.17%，占全国总县（市、区）数的93.57%。参加合作医疗人口8亿，参合率为91.05%。截至6月底，全国31个省份已全部实现了全面覆盖，提前实现了今年全覆盖的目标。目前参合人数正在统计之中。截止到6月底各地正在统计参加新农合的人数。
二是增加补助。各地党委、政府按照中央2008年新农合财政补助标准翻一番的要求，积极安排财政预算。截止到目前，全国有12个省（区、市）人均筹资水平达到或超过100元，它们分别是东部地区的北京、天津、辽宁、上海、江苏、浙江、福建和广东及中西部地区的安徽、重庆、青海和新疆。未达到100元筹集水平的省份都将在2009年至少提高到100元。
三是完善新农合统筹补偿方案，使参合农民尽快从筹资增长中受益。各地还利用筹资水平增长的契机，明确提出在搞好大病统筹的同时，合理划出一部分新农合基金，用于开展门诊统筹，使更多的农民感受到新农合带来的实际利益，增强新农合的吸引力。多数省份还通过合理调整起付线，探索实行保底补偿，扩大抗性病门诊补偿种类等措施，有效扩大了受益面。四是完善服务措施，加强定点医疗机构监管。目前，全国大部分省（区、市）都已实现参合农民在县内定点医疗机构住院医药费用即时结报。各地还注重充分发挥农村医疗救助与新农合的整体功能和综合效益，建立协调工作机制，实行"一站式服务"，实现农村医疗救助与新农合无缝衔接，使医疗救助对象在享受新农合报销补偿和农村医疗救助的过程中得到极大方便。各地还加强医疗机构药品和医疗服务价格管理，控制医药费用不合理增长，减轻参合农民负担。
制药业环保新标准开始实施
国家环保部发布的《制药工业水污染物排放标准》今日起实施。按照新的环保标准，制药企业的污水排放标准大幅提高，若不达标则面临停产整顿。新执行的标准覆盖了制药的所有行业和门类，包括发酵类制药、化学合成类制药、提取类制药、中药类制药、生物工程类制药、混装制剂类制药六类。从内容来看，新标准中的主要指标均严于美国标准，例如发酵类企业的COD、BOD和总氰化物排放要求与最严格的欧盟标准相接近，其中，COD的排放标准由去年首次征求意见时的150mg/L降到120mg/L，而更早之前的《污水排放标准》的限制则为300mg/L，环保门槛足足上调了一倍多。
《标准》的执行对于新、老药企将区别对待。《标准》中指出，新标准对老药企有两年的过渡期，而新药企则一开始就执行。这一标准的执行无疑将使制药企业面临更大的环保成本上升的压力。
中央27亿元支持农村配置医疗设备
中央支持资金使用标准和选配品目将根据《农村卫生服务体系建设与发展规划》中的国债建设指导意见予以确定。2009年，用于支持县、乡、村三级卫生基础设施建设的近27亿元中央专项投资将主要用于设备装备。在继续装备乡镇卫生院基本设备的基础上，开展县妇幼保健机构和县中医院的设备装备。中央此举无疑将做大医疗器械市场规模，为相关生产企业带来更大的发展机会。
4.重点覆盖上市公司中报财务指标
我们将重点覆盖上市公司中报主要财务指标进行了比较分析。从成长性角度看，华兰生物、康缘药业、云南白药、天士力业绩显示出明确的增长，同比增长在20%以上。
从盈利能力角度看，华兰生物、康缘药业和科华生物的盈利能力提高显著。从营运能力角度看，除通化东宝外提高较快外，各上市公司的指标基本与去年同期持平，并在正常范围内波动。
5.投资策略--选择业绩增长明确的上市公司
目前在行业集中度还比较低，竞争激烈，原材料、动力、燃料等涨价导致成本上升和利润空间被挤压以及医改方案的具体措施和进程仍不明朗的大背景下，虽然医药行业和重点上市公司的业绩成长性明确，但是医药板块整体的估值水平已经处于高位，触发板块整体行情的可能性很小。我们建议应坚持自下而上的选股思路，重点关注具有明确业绩增长和良好现金流状况的医药龙头企业，采取长期持有的策略，必能获得超额收益。重点推荐上市公司：天士力、华兰生物、科华生物、康缘药业、云南白药。
|
|
| |
返回目录 |
 |
| |
|
|
|
|
|
|
|
