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2008-09-09 国际医药行业私募融资卷土重来
行业研究
上半年，美国健康产业的上市公司通过私募方式获得了更多资金：仅仅在5月份，26家公司共获得了8.3亿美元的私募投资，其中有3家是通过股权抵押的融资手段（简称CEFF）。
今年5月，私募基金投资总额接近5亿美元。其中，生物制药、生物技术和制药行业的公司还联手贡献了41%的私募融资额，共涉及14项交易。从单一部门来看，医疗器械完成了最多数量的交易案：8笔交易，共募集了1.32亿美元。
仅仅在5月份，私募投资金额就已超过第一季度的总数。如果不考虑CEFF的融资交易，5月份通过私募方式获得的资金已远远超出今年头四个月的总和。
5月是个不错的月份，如果能一直这样发展下去，2008年的全年投资总额还是令人期待的。由于第一季度表现差强人意，私募基金只有在接下来的每个月里完成7.76亿美元的投融资额，才能与2007年持平。
为什么这么热
私募是美国资本市场融资的一种有效形式，有其相应的游戏规则。相对IPO而言，私募程序简单，只要有卖股的公司和愿意买股的投资者，在投资银行家和中介的参与下完成必要的法律法规程序，即可完成融资全过程。
私募既可针对私人未上市的公司，也可针对上市公司。前者募集资金的方式类似风险投资或私人股本基金PE的模式，企业必须先通过初始融资，然后做私募融资，最后再走IPO之路。私募成了未上市企业融资承上启下的必要途径。
在经济形势不好时，IPO少有受到追捧，多半会出现跌破发行价的困境。因而，在股市和资本市场欠佳时，人们会主动放弃IPO，转做私募。一则解决流动资金，二则希望有私募资金跟进，能在禁售期后增加股票流通量。
美国去年IPO融资总量不及私募基金融资总量，在一定意义上也反映出资本市场的微妙变化。美国股市主要由机构投资者参与投资和管理，但有相当一部分富裕和愿意承担风险的投资者对私募更有兴趣，因为如果条件优惠，这种投资方式可把风险防范设计得相对完美，投资者可以比较稳当地赚钱。
美国生物技术公司几乎家家都有私募融资的经历，因为年轻的生物技术公司大多不盈利，需要资金不断地投入到研发项目中，而股市总有起落，公开募资的大门亦不是四季常开，光靠一次IPO并不能完全解决生物技术企业的长期资金需求。私募方式是确保美国生物技术公司赖以生存和发展的重要手段，也是美国生物技术产业兴旺发达的原因之一，值得各国学习借鉴。
造成私募日益活跃的其他原因还包括：很多企业，特别是来自美国以外的企业，将这种私下交易作为规避繁琐的《萨班斯-奥克斯利法》的一种有效融资途径。通过私募，企业能快速廉价地进入美国资本市场，甚至不需要在美国SEC进行股票注册。
股权抵押融资
在5月份私募基金筹集到的资金里，大约有1/4是通过CEFF方式筹得的，总额约1.85亿美元。3家投资案例分别为：Jazz制药公司募集7500万美元，Discovery实验室募集6000万美元，以及Somaxon制药公司募集5000万美元。在这3笔交易中，Kingsbridge资本集团均参与了投资，因而该集团颇受关注。
来自欧洲的Kingsbridge资本集团是Hardt（哈德）集团所属的一家私募股权投资公司，该公司还经营不良债务、私募股权以及杠杆收购。
在Kingsbridge承诺出资的这三笔交易案中，每一笔通过CEFF融资的资金上限都要根据NASDAQ的市场规则，而不由股东们决定所能出售股权的上限。Discovery实验室和Somaxon制药均同意在特定时候将股票以6%~12%的折扣价卖给Kingsbridge资本集团，而Jazz的折扣为6%～10%。
设定这些交易规则，一方面是为保证股东的股权不会受到太大的稀释，另一方面确保能募集到足够的资金。另外，CEFF协议还能确保融资公司在财务上有足够灵活度。伴随着3份CEFF协议的签署，Kingsbridge要在5年内按约定价格购买普通股票的认购权，其行权有效期从签署投资协议后的第6个月开始。
在所有的三项协议中，均限定了这么一条：3家公司都可以通过向Kingsbridge出售股票的方式来动用担保金，但每次出售均不得超过公司市值的3%。而在协议仍然生效时，Kingsbridge被禁止参与任何和被担保公司普通股票相关买卖的短期出售行为。另外，协议规定Kingsbridge不得干涉公司具体运营活动，也不得过问被担保公司对担保资金的使用方向。
此外，协议规定Jazz不得进行和CEFF类似的金融活动，Discovery被禁止参与影响公司未来定价的证券活动。
过去6个月里，其他类似交易案包括：Paul Capital以2500万美元和英国药厂Plethora Solutions签署CEFF，Azimuth Opportunity和Alexza制药公司达成5000万美元的CEFF。
链接
PIPE档案
PIPE是专门针对上市公司股权的私募投资。私人投资机构、共同基金和符合财富门槛的私人投资者，通过折扣价购买某上市公司的股票，从而使上市公司以私募方式（非公开募集）筹集资金。PIPE分成传统方式私募和结构性私募，前者采用普通股或优先股形式，通过预先设定的优惠价卖给投资者，为上市公司募集一定的资金；后者则采用可转换债（债转普通股或优先股）方式募集资金，CEFFs融资方式也是PIPE结构性私募的一种方式。
这一融资途径，由于比再次公开募集（SPO）效率高、成本低，因而较受欢迎。尤其是在经济形势不好、公开募集市场不景气之时，私募方式成了上市公司募集资金的主要手段。美国证券交易委员会（SEC）对PIPE方式的融资要求比较松，公司不需要做费钱费力的路演，非常适合中小上市公司的融资需求。
2006年，美国公开上市募集的资金是IPO的融资总额为1540亿美元，而通过144A规则（私募特殊条款）私募发行股票的融资额高达
1620亿美元，这是私募等交易的融资总额首次超过IPO。这标志着股票发行者和投资者融资策略和心态上的重大转变，许多人更乐意通过私下而非公开交易购买公司股票。
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