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2007-01-25 糖价下降的市场基础
期货日报
目前，国内外糖价可能反弹的支持因素来自于价格的超跌、国内外比价恢复合理水平等方面，但这不足以支持糖价反转。笔者认为，当前糖价有可能已进入熊市，这主要是工业化国家经济增长放缓、白糖生产的周期性及供需平衡状况向供过于求方向移动等因素作用的结果。
一、经济增长放缓抑制糖价
自2004 年6月以来，经过17次连续加息后，美联储在去年8月、9月、10月份货币政策决策例会上已连续3次决定维持5.25%的联邦基金利率不变。华尔街不少投行机构都开始转而认为美联储在今后仍会维持利率不变，有的甚至认为会降息。这些行为与预期表明，美国经济增长已放缓，通胀压力也有所缓解，经济增长有可能出现较大的波动。
从经济形势分析，自2005年以来，全球经济增长速度已减缓，并进入了平稳增长时期。在每个经济周期，商品期价具有不同的特征。即在经济快速增长初期，当商品消费大幅增加时，商品供应受基本建设周期的制约而满足不了商品需求，商品价格发生暴涨。当经济保持平稳的增长态势时，在经济快速增长初期随着商品价格增长对原材料投资的吸引力增强而形成的生产能力逐渐投产，原材料的供应增长速度会快于消费增长速度，即出现经济保持稳健状态，而商品期价步入熊市。
目前，种种迹象表明，美国经济有可能进行“软着陆”。“软着陆”会对商品需求带来较大影响，人们对其方向性和度量性预期，也会对商品期价带来重要的影响。当前这些预期已为主要经济数据证实，并逐步明晰。笔者认为，随着投机气氛转淡，供求关系预期的变化，商品价格攀升的局面将难以延续，预计5年来的商品牛市已经走到尽头，熊市正在一步步向我们走近，如原油、黄金、白银等商品价格已经出现转市迹象。在这种市场背景下，糖价将难以独善其身。
二、白糖生产的周期性变化
我国食糖消费的主要用途是作为甜味剂应用，食糖消费的特点决定了食糖消费的价格弹性很小。这种特征的直接结果是，产量比较小的波动，会给价格带来比较大的波动。例如，2000年比1999年减产大约22%，食糖价格上涨了大约90%，从1999年末的 2100元/吨左右上涨到了2000年中期的4000元/吨。因此，在食糖供需平衡中，食糖产量变化比消费量变化往往起着更重要的作用，利用产量变化的周期性特征判断食糖价格变化趋势，具有较重要的意义。
我国食糖的生产具有非常强的周期性。纵观我国食糖的生产历史，食糖生产大致以5年至6年为一个周期，基本上是3年连续增产，接下来3年连续减产。其原因是，甘蔗种植过程中，其宿根可收割3年。由于2006/2007榨季我国糖市处于增产期，这对糖价具有抑制作用。
我国食糖生产的周期性
三、替代品
我国淀粉糖行业是近几年发展起来的，发展很迅速。1999年国内淀粉糖产量为60万吨，而到了2000年已增长至数百万吨，当前估计年产量在500万吨左右。由于淀粉糖生产成本低，市场售价便宜，当前已挤占了部分食糖消费市场。
当食糖价格水平较高时，食糖消费企业面临明显的经营压力。消费企业会考虑使用价格较低的食糖替代品来缓解这种压力。据了解，当食糖价格低于3000元/吨时，大多数食品加工企业不会对替代品有太大的兴趣；当糖价在3000—3500元/吨时，制糖企业和用糖企业均将持观望态度；当糖价在3500元/吨以上时，必然导致替代品大幅度挤占食糖市场份额。
目前，国内期现货市场糖价维持在3600元/吨以上，这必然会引发涉糖企业大量使用替代品。笔者认为，在终端市场对淀粉糖认可度得到强化后，淀粉糖对食糖的冲击作用将逐渐显现。
四、国际糖市供应出现大量剩余
去年11月份美国农业部（USDA）对2006/2007全球食糖供需数据作了第二次调整份。从修正后的数据来看，2006/2007榨季全球食糖产量比上个榨季增长7%，消费量增长2.2%，全球期末库存较上榨季增加了400多万吨，市场将出现大量剩余。
产量：USDA将2006/2007榨季全球食糖产量上调到了1.552亿吨（原糖值），比2005/2006榨季增加1050万吨；消费量： 2006/2007榨季消费量预计为1.46亿吨，比2005/2006榨季增长320万吨；期末库存：预计2006/2007榨季全球食糖期末库存量为 3320万吨，比2005/2006榨季增加420万吨。
五、综合趋势分析
整体来看，美国经济增长可能放缓，通胀压力将有所缓解，经济增长有可能出现较大的波动，这会对商品需求带来较大影响，人们对其方向性和度量性预期，也会对商品价格带来重要的影响。预计商品熊市正在一步步向我们走近。在这种市场背景下，食糖价格将难以摆脱熊市的困扰。同时，巴西、印度、中国等主要生产国糖产量大幅增长，全球食糖供需平衡向供过于求方向移动，库存将大幅增加，也将对糖价形成长期打压作用。此外，白糖生产的周期性规律，以及替代品的使用，将使糖市的熊市特征得到进一步的强化。预计后期国际市场原糖期价有可能下降至9美分/磅，而国内盘面有可能下降至3200元/吨。
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