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2008-06-10 全球通胀之下糖价波澜不惊
行业研究
当通胀、经济衰退这些术语被提到贩夫走卒皆耳熟能详的时候，能不能说明全球经济大环境确实已经面临着如同上世纪70年代一样严峻的形势？
今年一季度全球通胀率达到5.5%，这是自1999年以来的最高纪录。以其权重计算的结果，主要原因在于食品和能源价格的大幅上涨。美国次贷风波以信贷方式则进一步令发展中国家承受了美国房地产与信用泡沫破裂的后果。宽松货币政策之下，后期全球各大经济体之紧密联动带来的新一轮通胀危机，三分之二以上国家、地区的人口将可能受到波及。国内自1999年之后对于衰退这个词已经相当陌生。实际上，改革开放以来，一直以世界瞠目的速度增长中的中国经济就鲜少尝试衰退的滋味。当越来越多的国人发现必须面对日益高涨的油价和食品价格、人民币进入加息周期、国家紧缩银根逐步显效之后，将对国内各行业产生何种冲击仍待进一步评估。
就局部而言，在此轮大宗商品上涨过程中，仍有部分市场表现相对平稳，食糖是其中之一。当国际原油价格同期上涨超过95.2%的时候，截至今年6月初国际原糖主力合约期价仅比去年同期小幅上扬7%。FAO最新公布统计数据预计，2007/2008榨季全球食糖产量较2006/2007榨季增长1.1%，从1.66亿吨增至1.68亿吨。估计过剩量达到980万吨。而发展中国家人均收入增加为过去3年全球食糖消费量贡献了3.8%的增长量。
笔者认为造成食糖涨幅远远落后于其他大宗农产品以及原油的原因主要在于快速增长的短期供给压力与增速迟缓的长期消费能力。表现在国内过去的几个交易月份内，即为食糖供应大幅度增加而夏季消费启动滞后。
进入6月以来，2007/2008榨季国内制糖期生产已进入尾声，除广西、云南还有极少数糖厂尚未停榨之外，其它糖厂均已停榨。根据中糖协最新统计结果显示，截至今年5月末，本制糖期全国已累计产糖1481.28万吨（上制糖期同期产糖1194.86万吨），其中产甘蔗糖1365.17万吨（上制糖期同期产甘蔗糖1069.97万吨）。5月末全国累计销售食糖882.57万吨（上制糖期同期销售食糖784.01万吨，本制糖期比上制糖期同期多销售食糖98.56万吨），累计销糖率59.58%（上制糖期同期65.62%），其中销售甘蔗糖800.81万吨（上制糖期同期为669.89万吨），销糖率58.66%（上制糖期同期为62.61%）。
从上述数据来看，本榨季庞大的供应基数使得销售率较去年同期出现明显下降。但就累计以及单月销量数据而言，截至5月末累计882.57万吨以及单月达到124万吨的销量数量实际上已经超过去年。姑且抛开上述统计结果是否确凿不论，按照笔者在前期的计算，当国内供应量增至1500万吨以上，5-9月月均销量则必须达到100万吨之上才能使得当季结转库存保持在一个合理水平，从而平稳进入本年11月开始的新一个榨季。因此，从这个角度而言，当前糖市的销售已经达到了这一目标。
而5月下旬之后，夏季消费启动迹象越发明确。首个端午节小假期对消费也有部分拉动效应。截至节前，产区广西各地糖价持稳于3250元/吨左右。其中制糖集团报价3250-3280元/吨，中间商报价3250元/吨。销区各地上调报价10-50元/吨不等，销量同步回升。这使得我们有理由相信在成本支撑以及刚性消费需求季节性增加的双重作用下，后期糖价向下的空间已经有限。但只要本榨季供过于求的大局不变，则年内食糖市场呈现熊市格局也同样无法改变。
对于郑糖盘面而言，前期过分拉大的近/远月价差，使得SR901在逼近4200元/吨附近之后，势必遭到空方的反复打压，而多方抵抗相对消极，多空对峙一个多月之后，下一轮升势能否成立以及其上升高度无论从基本面还是技术面来看，都必须建立在现货销量以及报价上升的基础之上。
综上所述，从宏观面来看，国家继续实行的货币紧缩政策，对于大宗商品物价的利空作用已经不言而喻。而近几个月内食糖需求随夏季消费旺季的到来恢复，国内糖价能否追赶其他多数大宗农产品价格则等待时间证明。长远来看，本季销量还将直接影响到有多少结转库存会进入下一榨季，并决定了对2008/2009榨季内的远月合约形成何种压力。因此，在形势明朗化以前，建议投资者保持短线思路为宜，切忌盲目追涨杀跌。
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