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装备制造 |
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2007-12-20 2008年度我国机械制造行业投资策略分析_10
行业出口增速非常迅猛，2007年1--10月，出口额62.29亿美元，同比增长60.77%。出口的迅猛增长，部分熨平了行业的周期波动。
投资与进出口一直是我国经济腾飞的两翼，预计在整个“十一五”期间，投资仍将是拉动我国经济高增长的主要动力。庞大的投资规模将拉动工程机械需求持续增长。
2006年，我国固定资产投资规模高达93472亿元，今年上半年高达46078亿元，投资强度(每亿元GDP的投资额)高达0.43亿元，预计全年投资规模将突破12万亿元，高投资支撑高增长仍将是我国经济今后一段时间的发展主旋律。
一、基础设施建设远未达到经济发展需求。持续增长的基础设施建设将支撑我国的固定资产投资规模居高不下；..能源紧张带来的电力、煤炭、油田等投资高速增长；..节能减排绿色经济拉动水电、核电、风电、太阳能等投资大幅上升；..交通运输瓶颈，刺激铁路、公路、港口码头、机场等建设居高不下；..奥运会、世博会、3G等设施建设迫在眉睫。
二、城市化建设加快将拉动我国固定资产投资高速增长。2006年，我国城镇人口比例为43.9%，距离60%城镇人口比例的现代化国家还差距甚远；三、新农村建设拓展出我国固定资产投资的巨大潜力；四、我国经济的高速增长和巨大的增长潜力，更刺激了企业扩产投资的积极性，使得我国的固定资产投资沿产业链向纵深发展。
另外，依托我国劳动力等生产要素成本优势，工程机械行业的出口增长势头迅猛，但由于目前基数较低，其对行业需求的拉动效应还不十分显著。而由于铁路大开发等一批国家重点工程的开工招标，拉动了我国建筑装备升级，所带来的行业新增需求不容忽视。
2006年到2010年，全球建筑市场总量年均增长6%-9%左右，为工程机械市场开辟了广阔的发展空间。我国正处于重工业化发展阶段，这种由庞大的固定资产投资规模拉动的经济高增长模式还将持续较长一段时间。内需持续增长、建筑机械升级，以及出口的大幅增长，我国工程机械行业在“十一五”期间面临着重大的发展机遇，行业步入平稳发展时期。
随着我国综合国力的进一步增强和对国际影响力的不断增大，以及国内企业素质的不断提升，中国工程机械产品的境外市场需求将迅速增长，为我国培育世界级企业创造了良好的条件。
中国工程机械市场已成为国际竞争的巨大舞台，在经历了国际竞争的考验和洗礼后，中国工程机械不但依托强劲的内需，拓宽了生存空间，壮大了实力，行业优势企业已逐步走出国门，直击海外市场。行业竞争格局将发生重大变化，随着跨国公司对中国市场更深层次的介入，企业市场竞争的重点正由价格竞争转向品牌、质量、服务等非价格竞争；行业重组步伐将加速，大浪淘沙，综合竞争能力弱的竞技者将被淘汰出局。
但是，国际行业巨头进入中国的步伐越来越快，市场多元化的竞争格局日益彰显，国内大中型企业面临的挑战也越来越凸现。国际工程机械巨头以投资建厂、收购兼并、合资等形式布局中国，将中国本土的有效资源纳入其全球产业链体系，把国际竞争移师中国本土，深刻地影响着国内市场的竞争格局，对本土企业而言也是巨大的国际化挑战。同时行业也将面临来至宏观经济和原材料价格等因素波动的风险。
日前，我国政治局会议提出了要坚持把遏制经济增长由偏快转为过热作为当前宏观调控的首要任务，这就给今年乃至明年经济定下了一个大基调。从紧的货币政策与中性的财政政策将会给偏快的经济降温，预计2008年以后，我国GDP和固定资产投资增速将会逐渐趋缓。
行业的主要原材料为钢材，钢材成本占到整个产业链成本的50%以上。近年来的钢材价格波动，给行业带来了较大的成本压力。2006年中厚板综合价格同比上涨了30.13%，今年上半年较去年上涨了9.56%，虽然企业通过加强管理、产品结构调整、向下游转嫁等手段可以部分消化钢材价格上涨所带来的成本压力，但钢材价格波动对行业盈利能力的影响依然十分明显。另外，能源价格，油料、橡胶、石化产品等原材料价格的波动，也对行业的盈利能力产生影响。
2006年以来，行业销售收入和利润总额分别增长34.2%和114.1%，2007年1—8月增速分别达到48.7%和150.5%，行业毛利率水平也从2005年触底后持续走高。
2007年行业内主要上市公司业绩大幅增长已成定局，但明年的增长仍将取决于来至宏观调控新开工项目增速的不确定性。
我们基于明年新开工项目增速被有效调控下来的谨慎观点假设，给出行业内主要上市公司的保守盈利预测。
5、高成长公司享受高溢价
“十一五”期间，我国装备制造业中只有同时具备劳动密集型、相对技术密集型和资金密集型特征的子行业，在强化政策支持下才能够实现替代进口和拓展出口，进而打开成长空间而步入高景气周期。
因此，“十一五”期间我国装备制造业中的企业也必须是同时具备劳动密集型、相对技术密集型和资金密集型特征的企业，在强化政策支持下，依托自主创新和结合自身成本优势，才能逐渐培育出国际化核心竞争力。
只有具备国际化核心竞争力的企业才能长期获得远高于资本成本的超额利润，具有获得长期超额利润能力的企业，业绩才能保持长期持续稳定高增长，只有业绩持续稳定高增长的企业，市场才能给予溢价，市场给予溢价的企业才是我们的投资标的。
依据以上逻辑，我们在本次策略报告中选出的投资标的为威孚高科、秦川发展、中国船舶、广船国际、昆明机床、柳工、沈阳机床、安徽合力、龙溪股份。
5.1、威孚高科：踏着欧Ⅲ的节拍飞跃
2008年将是我国欧Ⅲ标准步入产业化的第一年。根据国家环保总局的规划，我国在2007年核准执行欧Ⅲ标准，核准执行日期之后一年起，凡不满足本标准相应阶段要求的新车不得销售和注册登记，不满足本标准相应阶段要求的新发动机不得销售和投入使用。由欧Ⅱ向欧Ⅲ的过渡，将会带来我国汽车发动机产业的一次飞跃。
公司在进行了组织结构调整与产品结构调整之后，已经具备了充分享受这次产业飞跃机遇的条件，改变了原有的盈利模式与成长逻辑，公司将踏着欧Ⅲ标准推行的节拍步入高增长轨道。威孚力达的强劲增长、博世零部件业务启动和博世投资步入收获期是公司高增长的主要驱动因素，预计未来三年公司净利润复合增长率为72.64%。
2007年博世将大幅减亏，2008年正式投产后，公司的投资收益将会大幅增长，预计到2010年有望达到5.6亿元以上水平。
控股子公司威孚力达的消声器催化器业务，是国家863两大汽车尾气净化装置研发基地之一，也是我国唯一的汽车尾气净化产业化基地，依靠自主创新快速替代进口，增长潜力巨大。预计到2010年有望达到10亿元以上的销售规模。
公司自主研发的欧III泵零部件，已经通过博世认证。2007年开始起步，预计到2010年有望达到20亿元以上的销售规模。
催化剂：
欧III排放标准的正式实施；
公司的股改承诺兑现；
股权激励预期等；
风险因素：
国家欧III标准实施力度和柴油化进程低于预期；
宏观调控对汽车及非道路车辆需求的影响。
鉴于公司的增长主要来源于投资收益的拉动，我们给予0.5倍PEG和36.32倍PE的估值水平，对应2008年预测EPS的合理股价为29.78元，公司目前股价存在低估，投资评级买入。
5.2、秦川发展：主业高速增长+资产整合预期
2007年中期业绩预增50—100%，这标志着公司已经摆脱三年的调整而步入高速增长期，产能扩张与大集团框架内的资产整合是公司高增长的主要驱动因素，预计公司未来三年净利润复合增长率高达49.85%。
困扰公司发展的产能瓶颈问题，将从今年下半年开始逐步得到解决，在建产能预计在9月份开始陆续投入使用；
磨齿机市场的增长主要来源于我国齿轮加工产业的增长和产业升级，以及在节能降噪等环保要求推动下，齿轮加工制式的改变等，所带来的对磨削加工需求的增长拉动。公司目前订单饱满，主要产品已经排产到明年上半年，目前产能瓶颈问题十分突出；
秦川格兰德外圆磨床受替代进口拉动而增长强劲。公司规划加大投入，提升其技术档次，使之做大做强；
塑料机械在去年大幅增长的基础上，仍将保持较高增长，电梯曳引机今年有望扭亏。
严重亏损资产深圳秦众已经剥离36%股权，不再并表，公司计划仍将进一步剥离。
齿轮业务在持续增长的基础上，新产品QR800行星减速器和355J工程机械分动箱等将批量投放市场，替代进口空间广阔；
伴随公司机床主业的高速增长和数控化率的持续提升，预计增值税返还等政策优惠将会在06年824万元的基础上继续增长；
秦川机床工具集团已经挂牌半年多，公司资产整合注入预期增强；
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