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2007-12-20 2008年度我国机械制造行业投资策略分析_11
催化剂：
新建产能交付使用；
资产整合(剥离和注入)；
股权激励。
风险因素：
秦众等亏损资产的影响以及关联交易；
坏账计提与存货跌价计提增加等；
总之，公司主业高速增长提供了估值安全边际，资产整合注入预期又提供了广阔的想象空间，同行业估值比较，目前公司股价也具有明显的估值吸引力。因此，我们给予公司股价0.8倍PEG和39.88倍PE的估值水平，对应2008年预测EPS的合理股价为20.69元，公司目前股价存在低估，投资评级买入。
5.3、中国船舶：我国资本市场的“旗舰”
航运业的超预期景气拉动船舶需求的空前旺盛。我国造船行业正在承接大规模国际化产业转移，手持订单已排产到2010年以后，呈现卖方市场格局，船价走高、产能扩张，预计我国将提前完成“十一五”末25%国际市场份额的产业目标。
公司注入外高桥造船、澄西船舶修造、远航文冲船舶等三块资产后，完善了造船产业链，并被定位为中船集团民用造船资产的整合平台。产能扩张、生产效率的提高和修造船价格走高是公司高增长的主要驱动因素，未来三年净利润复合增长率将达到42.39%。
公司船用柴油机产能将由目前的150万马力，达到2010年的380万马力，2015年的480万马力。
外高桥造船是目前中国第一大造船企业，17万吨系列散货船国际市场份额高居40%以上，二期和三期工程正在按规划实施，预计产能还有20%以上的提升潜力。
在造船高速增长的推动下，修船也必将步入高速增长期。澄西船舶修造是目前中国第一大修船基地，技术水平国内领先，技术改造与产能扩张拉动，预计未来三年的年均增长将达到30%以上。远航文冲船舶的高速增长将伴随着位于龙穴岛的两个大修船坞的建成投产。
生产效率的不断提高也给公司带来变相的产能扩张，如外高桥造船的船坞利用效率与日韩相比还存在一周多的提升空间等。
催化剂：
中船集团民用造船资产(如长兴岛基地、龙穴岛基地等)的再度注入。
风险因素：
国际航运景气波动将决定船舶需求的周期性(如船东推迟接船和弃船、订单萎缩等)；
2008年以后国内正在迅速扩张的产能集中释放将会带来价格竞争的不确定性。
我们调公司股价0.8倍PEG和33.91倍PE的估值水平，对应2008年预测EPS的合理股价为231.02元，公司目前股价存在低估，投资评级增持。
5.4、广船国际：飞起来的“船”
公司定位3—6万载重吨的灵便型液货船。2006年完工12艘，预计2007年完工16艘，规划到2010年达到年完工20艘的生产能力。船价走高、产能扩张、造船生产效率的不断提高是公司高增长主要驱动因素，预计公司未来三年净利润的复合增长率高达29.98%。
公司造船管理不断完善，造船周期不断缩短,造船生产效率不断提高，进而形成变相产能增加，产能瓶颈问题稍有缓解，2007年中期已预增450%以上。
未来两年，公司产能将会得到进一步提升，造船单价仍有10%左右的上升潜力，造船毛利率水平有望提升至18%以上水平。
我们对中船集团整合的观点是：在避免同业竞争的前提下，公司未来的定位方向主要有两个：
在中船集团整合好沪东重机赴港上市的同时，吸收合并广船国际；
中船集团将广船国际定位为集团的中小型船舶生产基地，并注入集团的中小型船舶资产。
催化剂：
中船集团对公司的整合；
股权激励的实施。
风险因素：
世界经济、地域冲突等将会引发国际航运景气的变化，进而带来船舶需求的周期性波动(船东弃船、订单萎缩等)；
2008年以后，国内过渡扩张产能的集中释放将会导致严重的产能过剩，进而带来船价走低，毛利率下滑等压力。
我们给予公司股价1.0倍PEG和29.98倍PE的估值水平，对应2008年预测EPS的合理股价为75.66元，公司目前股指存在低估，投资评级增持。
5.5、昆明机床：重组出来的高增长
2006年是国家强化政策支持初见成效，数控机床增长32.78%，预计“十一五”期间将会持续保持30%以上的高增长，而大型、精密等高端机床的增速有望高达35%以上。
重组后，公司的技术水平和管理水平等均上了一个新台阶。技术改造和内部挖潜降耗，实现了产能扩张和盈利能力的提升，加上德国希斯技术平台的引进消化自主创新，公司机床主业步入高速发展期。进口替代拉动，以及技改产能释放和产品档次的不断提升，是公司高增长的主要驱动因素，预计未来三年公司净利润的复合增长率为33.25%。
催化剂：
技改产能的进一步释放；
沈机集团整合过程中激励机制的到位。
风险因素：
产能扩张带来的人才和关键零部件短缺问题；
原材料等价格波动的不确定性；
非机床主业整合和沈机集团改制整合尚存在不确定性。
我们公司股价1.0倍PEG和33.25倍PE的估值水平，对应2008年预测EPS的合理股价为25.29元，目前股价存在低估，投资评级增持。
5.6、柳工：驾驭品牌抗拒周期
公司是我国工程机械行业的龙头企业之一，规划到2010年销售规模过百亿，并将通过内部挖潜改造和外延收购兼并等措施，进军行业内国际第一梯队企业，成为世界的柳工。装载机的龙头品牌效应、挖掘机和路面机械替代进口的迅速崛起，以及内部扩产改造和资产注入与收购兼并等是其高增长的主要驱动因素，预计公司净利润复合增长率有望达到28.37%。
装载机行业预计08年增速将回落到20%左右，依靠品牌效应和技改扩产，公司的装载机业务有望持续保持高于行业5个百分点以上的高增长。
挖掘机行业08年增速将回落到15%左右，进口替代效应和扩产改造有望拉动公司挖机业务未来三年的年均增长率在30%以上。公司的路面机械在进口替代和需求增长的拉动下，也进入了高速增长期，并且公司开始规划向推土机领域拓展。
公司集团层面正在向叉车、混凝土机械等其他工程机械领域拓展，不排除时机成熟后注入上市公司的可能性。另外，公司在资本运作方面也开始趋于积极，正在积极寻找合适的收购兼并标的，随时准备实施外延式扩张。
催化剂：
实施股权激励；..资产注入与收购兼并。
风险因素：
宏观调控导致工程机械行业波动的不确定性；
原材料波动及主要进口零部件供应的不确定性；
行业内产能过度扩张所带来的价格竞争风险。我们给予公司1.0倍PEG和28.37倍PE的估值水平，对应2008年预测EPS的合理股价为44.96元，公司目前股价存在低估，投资评级增持。
5.7、沈阳机床：静待崛起的行业龙头
由于搬迁和组织结构调整影响，公司2007年的增长将会低于行业平均水平。但公司有望从今年四季度开始逐步摆脱调整而重振行业龙头雄风。数控工业园产能释放和组织结构调整所带来的内生性增长，以及集团改制所带来的激励机制是公司高增长的主要驱动因素，我们预计未来三年公司净利润复合增长率为70.09%。
数控工业园规划销售收入100亿，今年四季度开始步入产能释放期，同时，通过向数控化、大型化和高端化发力的产品结构调整，公司毛利率水平在经历了今年的低谷之后，有望逐年走高。
事业部加垂直管理模式的组织结构调整，在大幅提升公司管理水平的基础上，更加凸现了公司巨大的内生性增长潜力。
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