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2008-08-06 食品行业需求温和发展态势分析
行业研究
随着食品价格的回落，消费需求正温和反弹。
6月份全国食品类消费增长扣除物价因素后达6.71%，较上月快了2.78个百分点。加之消费升级的推动，焙烤食品、方便食品、速冻食品、乳制品及饲料加工等行业表现更为突出，保持了健康、较快的增长。
能源价格高企，成为削弱企业盈利的最大利空。
近来，企业的燃料、动力购进价格的上涨，仍大大快于产品出厂价格的升速，效益增长普遍受压，但与上游相连的农副食品加工业更抗跌。
未来通胀压力或将减弱，食品消费可进一步看好。
上游的农产品供给能力趋于增强，将令价格涨势放缓，且该进程将尤其受到成本推动。预期临时价格管制将放松，食品产业效益增速可望加快。行业股票未被特别低估，但长线成长性仍较突出。
行业指数不断地领涨，表明了产业的结构性变革正为公司带来深刻的影响，最终增强了长线成长性与投资吸引力，尽管其当前不算低估。
投资建议：
评级于未来十二个月内，农业、食品业为：有吸引力。
对该类股票宜适当、谨慎参与，对新希望、通威股份、天邦股份、正邦科技、莫高股份、三全食品、民和股份等类股可重点关注。
数据预测与估值：
一、7月份农业及农产品市场简析
1、夏粮喜获丰收，国内供给最紧张状态已过
夏收过后，全国农产品尤其是粮食市场曾一度紧绷的弦似有所松弛，市场供给正由“弱平衡”转为相对充裕状态。据国家统计局数字，今年夏粮产量12041万吨，比上年增长2.6%；平均亩产升7.2公斤，增长2.5%。在扩大播种面积无望的情况下，仅靠生产效率的提高，便实现了供给水平的上升。除粮食以外，一度供应紧张的肉类产品产量也开始有所回升，同比增长4.8%，生猪出栏增长3.7%。
2、政府的宏观调控，市场价格相对平稳
农业部发布的农产品、菜篮子批发价格指数走势显示：7月份的全国食品原料市场横盘震荡态势，暂时改变了前期市场连续三个月回落的方向(参见图1、图2)，但价格仍未形成新的持续反弹，这一切得自政府奉行的积极调控政策作用，以及对中下游的生产、流通领域的强有力限价。当然，夏粮丰收的现实，也在很大程度上缓释了价格上行的压力。
3、受能源等因素影响，农牧产品的成本压力仍大
我们也看到：随着能源、农资、人工成本等要素价格的大幅上升，我国农牧产品的生产成本正持续上升，一个成本推动型的中长期价格攀升进程仍在所难免。虽然针对夏收，政府又一次出台了新的最低收购价，并在之前新增了一系列的补贴，但从保障我国粮食安全，维护农业生产者的利益出发，政府最低限价措施尚有很大的实施空间。
从工业增加值的走势看，随着能源成本的飙升，处于下游、议价能力较弱的食品制造业6月份当月增速较上月回落3.9个百分点，达15.3%；而与上游密切相连的农副食品行业增速却加快至16.5%。
3、消费升级推动，产业亮点纷呈
尽管成本上升、通胀压抑等不利因素冲击了国内食品市场，但产业界并未彻底陷于被动。前5个月，全国农副食品加工业、食品制造业的销售收入平均增速仍分别高达42.85%、33.48%，较2007年度分别高出7.91个、4.39个百分点。从行业平均毛利率看，食品加工业仅降0.3个百分点，而食品制造业竟逆势上升5.47个百分点。
当前，国内食品产业的成长之所以能持续保持较强的“刚性”，除了受到基本消费的有力拉动外，还切实地受益于消费升级的推动。
我们已看到：今年前5个月，焙烤食品、方便食品、乳制品及饲料等领域不仅销售收入加速增长，而且各自的平均毛利率也趋于上升。
4、产品产量未现波动，食品贸易逆差剧增
6月份，食品的产量增长仍延续了前期的态势，未现大的波动。
其中，饲料、糕点、饼干等还呈现加速增长的趋势(参见表1)。而从进出口贸易看，则显示了逆差在进一步上升，前5个月出口实现了161亿美元，同比增长12.4%；进口则达237亿美元，同比增长59.2%。然逆差的剧增，也从反面较好地平抑了国内市场的波动。
三、行业中期趋势的展望
1、通胀压力或有减弱，食品需求进一步看好
根据我们研究团队对中国经济于未来几个月的趋势判断，国内的通货膨胀下半年将延续目前的态势，稳步减弱的可能性较大。这一方面源自上游领域的供给形势正趋于乐观，另一方面也由于国际初级产品(石油除外)的价格普遍明显回落。若这一态势得以确立，则居民的消费意愿将显示增强，于是，扣除价格指数因素的食品实际消费增长也可望进一步加快。
2、产品提价与反通胀，天平料向前者倾斜
一个时期以来，基于严控通胀的考虑，我国政府较侧重于从降低税收、增加补贴的角度，大力促进农业生产能力的提高，而在农产品价格政策上则显得谨小慎微。目前虽然通胀已有走弱迹象，但农牧业产品价格走势受到成本的推动却依然存在，预计未来将会更多地倚重价格政策及其正面作用，至少于秋收之际，粮食最低收购限价会被再度大幅提高。不仅如此，始于年初的对下游领域产品出厂价格的临时性管制，也有可能进一步放松。在该进程中，农业、食品业者必将形成彼此间的温和互动，且它们将共同受益。
7月下旬的新一轮“多哈回合”又一次受挫，也预示着未来更令人担忧之事并非全球性市场短缺、价格高企，而是产品的过剩。
3、消费升级中的明星将更耀眼
如前几个月一样，国内居民的食品消费升级进程将不因高通胀而改变。人们仍将更青睐安全、方便、营养的食品及其消费方式，诸如：
糕点、饼干等焙烤食品；方便面、米面制品、速冻食品等方便食品；液态乳制品以及肉制品、果蔬罐头等。未来这些领域尤其值得看好。
四、7月份行业股票的市况
1、股票交易继续活跃，行业股票领涨
在过去一个月里，尽管市场整体疲弱，但农业、食品类股票仍交
投活跃，7月月度的换手率分别高出市场平均水平2.5倍和1.1倍以上。农业、食品业股票的月平均涨幅分别为5.99%、7.14%，也都高于同期市场5个百分点以上。一年多来，行业指数尤其是农业指数能始终跑赢市场，也从另一角度表明：该产业领域所发生结构性变革之重大与深刻。从资本市场及上市公司层面看，这一切仍在持续。
五、8月行业评级、策略及重点股票
1、维持前期的“有吸引力”评级
在本期策略中，我们继续维持对农林牧渔业、食品业的积极评级，是基于前述的经济由高位通胀转向温和通胀的大背景而定。有关行业公司继续作为抵御通胀的投资工具，将仍然是有效的。
2、建议有选择地关注重点股票
未来对投资组合中的农业食品类股票，保持一定比例的配置是可行的。投资者可酌情建仓或继续增仓于一些重点股票，它们包括：新希望、天邦股份、通威股份、正邦科技、莫高股份、三全食品、民和股份等。
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