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2008-09-09 瑞银关注北美非常规能源的潜力
行业研究
瑞银认为08年上半年北美非常规能源的发展空前繁荣，这些能源经营项目比其他全球石油和天然气开发具有更低的政策风险和更短的周期时间。
瑞银（UBS）9月4日发布报告表示，非常规能源经营的繁荣决不会结束，而技术将继续造成重大影响。
08年上半年北美非常规能源的发展空前繁荣，几乎每个月都有新进入者。瑞银认为投资者的基本问题在于三点，1）这些新兴经营项目的前景如何以及对比全球的经营如何；2）他们对北美天然气基本面造成的影响；以及3）哪些公司在不断增加的重要部分拥有最大的份额。
瑞银所有权经营数据帮助各经营项目之间进行对比。瑞银汇编了能源经营项目目前和预期图版，并且基于内部收益率、涉及程度和能源潜力来进行比较。
北美非常规能源提供顶级的平均内部收益率68%。总体上瑞银认为北美非常规能源经营提供了一些任何全球石油企业集中最好的风险回报平衡。税后平均内部收益率为68%，基于每千立方英尺当量9美元。重要的是这些能源经营项目比其他全球性石油和天然气开发企业的政策风险低得多，并且周期时间也更短。
Bakken石油和Haynesville页岩天然气突出。在瑞银研究的能源经营项目中，Bakken Haynesville及Lower Bossier shale拥有最佳的风险回报，内部收益率分别为105%和89%。
瑞银为每个新兴的经营项目建立了详细的经济和生产模型，以此来评估生存能力和增长潜力。
非常规能源经营项目经济情况强劲。瑞银关注北美各新兴非常规能源经营项目的初级经济情况。总体上瑞银认为他们提供了一些其他全球石油企业集中最好的风险回报平衡。瑞银研究的经营项目中税后平均内部收益率为68%，基于长期天然气价格预期为每千立方英尺当量9美元。另外这些能源经营项目比其他全球石油和天然气开发具有更低的政策风险和更短的周期时间。
Bakken和Haynesville提供最高的回报。瑞银发现该行研究的能源经营者中，最佳的风险回报是Bakken石油，在石油价格每桶90美元（剔除土地费用）的情况下，瑞银预期平均内部收益率接近105%。东得克萨斯和路易斯安那州的Haynesville及Lower Bossier页岩气也较为突出，瑞银预期内部收益率为89%。这两个经营者拥有良好的基础设施建设的获取渠道，并且开发几乎没有表面上的紧缩措施。
Montney、Marcellus和Muskwa都拥有强劲的经济情况。尽管Haynesville和Bakken提供最好的风险回报平衡，但瑞银认为投资者不应忽视其他新兴经营项目，如Montney、Muskwa shales和Marcellus。瑞银预计这些经营项目的内部回报率区间在40%至65%（剔除土地费用），大幅高于大部分主要全球石油和天然气开发。
尤蒂卡仍然处于实验中，但拥有巨大潜力。魁北克的尤蒂卡页岩气项目处于瑞银研究的经营者中的估值最初阶段，并且因此拥有远高于其他公司的风险。然而尤蒂卡在天然气价格实现和经营税方面定位最佳，并且地形上相对容易；以上所有显示如果取得良好的年报结果，则回报率将高于平均水平。
先行者的优势。各项目及经营者之间土地收购成本变化较大。很明显那些先从事各种能源经营的公司将为股东创造更高的“完全周期”价值。瑞银看好那些一向拥有先行者优势的公司包括EnCana，Chesapeake和EOG。
瑞银认为能源项目经营的繁荣决不会结束。除了各种新兴非常规能源项目的评估外（Bakken，Haynesville，Horn River，Marcellus，Montney和尤蒂卡），其他许多新项目可能将在未来几年内新兴出现。瑞银以巨大的兴趣观察着Pearsall shale（Maverick盆地）和西得克萨斯Barnett和Woodford（Delaware盆地）的发展，以及美国落基山脉一些新兴页岩气项目的发展。同时阿尔伯塔省的Mannville CBM继续向更为宽广的商品化发展。有趣的是，EnCana除了其已确定的库存（Jonah，Deep Bossier等）和新兴能源项目之外（Haynesville，Horn River等），在许多其他实验性的项目方面具有统治地位，以及巨大的可选择性。
技术将继续造成重大影响。技术已经对解锁非常规能源价值具有深远的意义，特别是多数近期的页岩天然气。瑞银认为所有的非常规能源都有巨大的可选择性，因技术仍然有充足的空间来减少成本，或增加恢复因素。
非常规天然气增长将保持天然气与石油分离，但足够强劲来继续创造良好的回报。非常规钻井繁荣唯一的不幸方面是北美生产相对强劲反映天然气价格承压。07年第一季度至08年第一季度美国天然气生产增长9%，部分由于非常规天然气钻井的繁荣。瑞银认为，该行对能源经营项目的评估增加将在未来5年增加每天9亿立方英尺的产量。这将在可预见的未来继续保持美国天然气供给增长在4%至5%区间内。瑞银还预期工业和发电对天然气的需求将维持强劲，特别是如果煤炭价格维持强劲。总体上瑞银预期在可预期的未来天然气将平均位于每千立方英尺8至12美元的区间（基于天气情况）。
新兴经营项目的平均无亏损价格为每千立方英尺当量5.50美元。考虑到目前天然气价格回落，投资者已经更为专注于新兴非常规能源经营项目的生存能力。经营者的经济无亏损点（例如价格需要创造15%的税后内部回报率）平均为每千立方英尺当量5.50美元，大幅低于目前的现货价格。尽管Bakken和Haynesville拥有最低的无亏损价格，Horn River、Marcellus和Montney都基本差不多大幅低于现货价格。
价格回落创造了良好的二次机会来获得高质量的能源经营份额。在08年上半年非常规天然气表现良好之后，非常规天然气生产商的平均股价已经修正28%，瑞银认为对那些寻求长期低风险资产的投资者来说这是非常具有吸引力的进入点。大多数非常规天然气经营者对其未实现的能源潜力反映出的价值非常低。瑞银认为，非常规天然气将继续存在重大兼并行动，因大型全球公司寻求经营这些相对低风险的能源。
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